Liquidationen: Wie und warum Positionen geschlossen werden

Eine Liquidation ist die Zwangsschließung einer Position durch eine Börse oder ein Protokoll, wenn ein Trader nicht mehr genügend Sicherheiten hat, um sie offen zu halten. Liquidationen kommen im gehebelten Handel vor, sowohl an Futures-Märkten als auch bei der Kreditvergabe im DeFi-Bereich. Schlagzeilen über eine Welle von Liquidationen sind häufig – es lohnt sich, die Mechanik dahinter zu verstehen.

Warum es zu Liquidationen kommt

Eröffnet ein Trader eine gehebelte Position, bringt er nur einen Teil ihres Werts selbst auf, die sogenannte Margin. Den Rest stellt faktisch die Plattform. Solange sich der Kurs zugunsten des Traders bewegt, passiert nichts Besonderes. Bewegt er sich gegen die Position, wird der Verlust von der Margin abgezogen. Die Plattform muss die Position schließen, bevor der Verlust die Sicherheiten übersteigt – sonst müsste jemand anderes für den Fehlbetrag aufkommen.

Deshalb hat jede Position eine Maintenance Margin (Erhaltungsmargin), ein Mindestniveau an Sicherheiten. Sinken die Sicherheiten auf dieses Niveau, wird die Position automatisch liquidiert.

Initial Margin und Maintenance Margin

• Die Initial Margin (Anfangsmargin) ist der Betrag, der zum Eröffnen einer Position nötig ist. Je höher der Hebel, desto kleiner ist sie im Verhältnis zur Positionsgröße.
• Die Maintenance Margin ist das Minimum, über dem die Sicherheiten bleiben müssen. Meist ist sie ein kleiner Prozentsatz der Positionsgröße und unterscheidet sich je nach Börse und Kontrakt.

Ein wichtiges Detail: Viele Börsen lösen Liquidationen auf Basis des Mark Price (Markpreises) aus, nicht des zuletzt gehandelten Kurses. Der Mark Price ist ein fairer Wert, der auf Daten mehrerer Spotbörsen beruht. Das verringert die Gefahr, durch einen kurzen Ausreißer an einer einzelnen Handelsplattform liquidiert zu werden.

Ein Rechenbeispiel

Das folgende Beispiel ist hypothetisch und lässt Gebühren und Funding außer Acht. Ein Trader hinterlegt 1.000 Dollar Margin und eröffnet eine Long-Position mit 10-fachem Hebel; die Position ist also 10.000 Dollar wert. Angenommen, der Basiswert kostet 100 Dollar – dann umfasst die Position 100 Coins.

• Fällt der Kurs um 10 % auf 90 Dollar, beträgt der Verlust 100 × 10 = 1.000 Dollar, also die gesamte Margin.
• Die Liquidation kommt allerdings früher. Nehmen wir an, die Maintenance Margin liegt in diesem Beispiel bei 50 Dollar. Dann wird die Position geschlossen, sobald der Verlust 950 Dollar erreicht – das ist nach einem Rückgang um 9,5 % bei 90,50 Dollar der Fall.

Zum Vergleich: Mit 2-fachem Hebel eröffnen dieselben 1.000 Dollar Margin eine Position über 2.000 Dollar, und der Kurs müsste um 50 % fallen, um die Sicherheiten aufzuzehren. Je höher der Hebel, desto kleiner die Kursbewegung, die zur Liquidation führt.

Isolated Margin und Cross Margin

• Isolated Margin (isolierte Margin). Jede Position hat ihre eigene, fest zugeordnete Sicherheit. Wird sie liquidiert, verliert der Trader nur die Margin dieser Position; der Rest des Kontos bleibt unberührt.
• Cross Margin (übergreifende Margin). Das gesamte Kontoguthaben deckt die offenen Positionen. Das kann eine Liquidation hinauszögern, doch bei einer heftigen Kursbewegung steht das ganze Guthaben auf dem Spiel.

Was bei einer Liquidation passiert

Die Börse schließt die Position zum Marktpreis oder übergibt sie an eine spezielle Liquidations-Engine. Häufig wird dem Trader zusätzlich eine Liquidationsgebühr berechnet.

Wird die Position zu einem besseren Kurs als dem Bankrottpreis geschlossen, bei dem die Sicherheiten auf null fallen würden, fließt der Überschuss meist in den Versicherungsfonds der Börse. Wird sie zu einem schlechteren Kurs geschlossen, deckt der Fonds den Verlust. Reicht der Fonds nicht aus, greifen manche Börsen zum Auto-Deleveraging (ADL) und verkleinern zwangsweise einige profitable Positionen auf der Gegenseite.

Liquidationskaskaden

Die Liquidation einer Long-Position ist im Kern ein Zwangsverkauf, die Liquidation einer Short-Position ein Zwangskauf. Halten viele Trader ähnliche Positionen mit hohem Hebel, kann eine Welle von Liquidationen den Kurs weiter treiben und die nächste Gruppe von Positionen erfassen. Das Ergebnis ist eine Kaskade, bei der sich die Bewegung selbst verstärkt. Eine Häufung von Long-Liquidationen nennt man oft Long Squeeze, eine Häufung von Short-Liquidationen Short Squeeze.

Deshalb werden Liquidationsdaten und Open Interest häufig herangezogen, um einzuschätzen, wie überhitzt der Derivatemarkt ist. Sie beschreiben den aktuellen Zustand des Marktes, nicht seine Zukunft.

Liquidationen im DeFi-Bereich

Lending-Protokolle im DeFi-Bereich folgen einer ähnlichen Logik. Ein Nutzer hinterlegt Sicherheiten und nimmt einen Kredit auf. Fällt der Wert der Sicherheiten unter eine Schwelle, kann jeder – meist ein spezialisierter Bot – einen Teil der Schuld tilgen und erhält dafür die Sicherheiten mit einem Abschlag. Alles läuft automatisch nach den Regeln des Smart Contracts ab, die Kurse liefern Oracles.

Die wichtigsten Risiken

• Ein hoher Hebel macht eine Position schon für kleine Kursschwankungen anfällig.
• In einem schnellen Markt kann der Ausführungskurs schlechter ausfallen als erwartet.
• Bei Cross Margin steht das gesamte Guthaben auf dem Spiel.
• Regeln, Gebühren und Margin-Niveaus unterscheiden sich von Plattform zu Plattform.

Kurz gesagt

Eine Liquidation ist ein automatischer Schutzmechanismus, der eine Plattform vor Verlusten bewahrt, die über die Sicherheiten eines Traders hinausgehen. Wann sie eintritt, hängt vom Hebel, der Maintenance Margin und dem Mark Price ab. Massenhafte Liquidationen können Marktbewegungen verstärken – deshalb tauchen sie so oft in den Nachrichten auf.