लिक्विडेशन: पोज़िशन कैसे और क्यों बंद होती हैं

लिक्विडेशन का मतलब है एक्सचेंज या प्रोटोकॉल द्वारा किसी पोज़िशन को ज़बरदस्ती बंद करना, जब ट्रेडर के पास उसे खुला रखने के लिए पर्याप्त कोलैटरल न बचा हो। लिक्विडेशन लीवरेज वाली ट्रेडिंग में होते हैं, फ्यूचर्स बाज़ारों में भी और DeFi लेंडिंग में भी। लिक्विडेशन की लहर से जुड़ी सुर्ख़ियाँ आम हैं, और इनके पीछे का तंत्र समझना फ़ायदेमंद है।

लिक्विडेशन क्यों होते हैं

जब कोई ट्रेडर लीवरेज वाली पोज़िशन खोलता है, तो वह उसके मूल्य का सिर्फ़ एक हिस्सा लगाता है, जिसे मार्जिन कहते हैं। बाकी रकम असल में प्लेटफ़ॉर्म देता है। जब तक कीमत ट्रेडर के पक्ष में चलती है, कुछ ख़ास नहीं होता। अगर कीमत पोज़िशन के ख़िलाफ़ जाती है, तो नुकसान मार्जिन से घटता जाता है। प्लेटफ़ॉर्म को पोज़िशन तब बंद करनी होती है, जब तक नुकसान कोलैटरल से ज़्यादा न हो जाए; वरना कमी किसी और को पूरी करनी पड़ेगी।

इसीलिए हर पोज़िशन का एक मेंटेनेंस मार्जिन होता है, यानी कोलैटरल का न्यूनतम स्तर। अगर कोलैटरल उस स्तर तक गिर जाए, तो पोज़िशन अपने-आप लिक्विडेट हो जाती है।

इनिशियल और मेंटेनेंस मार्जिन

• इनिशियल मार्जिन वह रकम है, जो पोज़िशन खोलने के लिए ज़रूरी है। लीवरेज जितना ज़्यादा, पोज़िशन के आकार के मुकाबले यह उतना ही कम।
• मेंटेनेंस मार्जिन वह न्यूनतम स्तर है, जिससे ऊपर कोलैटरल को बने रहना चाहिए। यह आमतौर पर पोज़िशन के आकार का एक छोटा प्रतिशत होता है और एक्सचेंज व कॉन्ट्रैक्ट के हिसाब से बदलता है।

एक अहम बारीकी: कई एक्सचेंज लिक्विडेशन आख़िरी ट्रेड की कीमत के बजाय मार्क प्राइस के आधार पर ट्रिगर करते हैं। मार्क प्राइस एक उचित मूल्य है, जो कई स्पॉट एक्सचेंजों के डेटा पर आधारित होता है, और इससे किसी एक प्लेटफ़ॉर्म पर अचानक आए छोटे उछाल से लिक्विडेट होने की संभावना घटती है।

एक उदाहरण

यह एक काल्पनिक उदाहरण है, जिसमें फीस और फंडिंग को नज़रअंदाज़ किया गया है। एक ट्रेडर 1,000 डॉलर का मार्जिन लगाता है और 10x लीवरेज के साथ लॉन्ग खोलता है, यानी पोज़िशन 10,000 डॉलर की है। मान लीजिए एसेट की कीमत 100 डॉलर है, यानी पोज़िशन में 100 कॉइन हैं।

• अगर कीमत 10% गिरकर 90 डॉलर हो जाए, तो नुकसान 100 × 10 = 1,000 डॉलर होगा, यानी पूरा मार्जिन।
• लेकिन लिक्विडेशन इससे पहले आ जाता है। मान लीजिए इस उदाहरण में मेंटेनेंस मार्जिन 50 डॉलर है। जैसे ही नुकसान 950 डॉलर तक पहुँचता है, पोज़िशन बंद हो जाती है, और ऐसा 9.5% की गिरावट पर, यानी 90.50 डॉलर पर होता है।

तुलना के लिए, 2x लीवरेज पर वही 1,000 डॉलर का मार्जिन 2,000 डॉलर की पोज़िशन खोलता है, और कोलैटरल ख़त्म करने के लिए कीमत को 50% गिरना होगा। लीवरेज जितना ज़्यादा, लिक्विडेशन तक ले जाने वाला कीमत का बदलाव उतना ही छोटा।

आइसोलेटेड बनाम क्रॉस मार्जिन

• आइसोलेटेड मार्जिन। हर पोज़िशन का अपना अलग कोलैटरल होता है। अगर वह लिक्विडेट हो जाए, तो ट्रेडर सिर्फ़ उसी पोज़िशन का मार्जिन गँवाता है, और अकाउंट का बाकी हिस्सा सुरक्षित रहता है।
• क्रॉस मार्जिन। खुली पोज़िशनों के पीछे पूरे अकाउंट का बैलेंस होता है। इससे लिक्विडेशन टल सकता है, लेकिन तेज़ उतार-चढ़ाव में पूरा बैलेंस जोखिम में रहता है।

लिक्विडेशन के दौरान क्या होता है

एक्सचेंज पोज़िशन को मार्केट प्राइस पर बंद कर देता है या उसे एक ख़ास लिक्विडेशन इंजन को सौंप देता है। अक्सर ट्रेडरों से इसके साथ लिक्विडेशन फीस भी ली जाती है।

अगर पोज़िशन बैंकरप्सी लेवल, यानी उस स्तर से बेहतर कीमत पर बंद होती है जहाँ कोलैटरल शून्य हो जाता, तो बची हुई रकम आमतौर पर एक्सचेंज के इंश्योरेंस फंड में जाती है। अगर बदतर कीमत पर बंद होती है, तो फंड नुकसान की भरपाई करता है। जब फंड काफ़ी नहीं होता, तो कुछ एक्सचेंज ऑटो-डिलीवरेजिंग (ADL) का इस्तेमाल करते हैं, यानी विपरीत पक्ष की कुछ मुनाफ़े वाली पोज़िशनों को ज़बरदस्ती घटा देते हैं।

लिक्विडेशन कैस्केड

लॉन्ग पोज़िशन का लिक्विडेशन असल में ज़बरदस्ती बिक्री है, और शॉर्ट का लिक्विडेशन ज़बरदस्ती ख़रीद। जब बहुत से ट्रेडर ऊँचे लीवरेज के साथ एक जैसी पोज़िशन रखते हैं, तो लिक्विडेशन की एक लहर कीमत को और आगे धकेल सकती है और पोज़िशनों के अगले समूह को चपेट में ले सकती है। नतीजा होता है एक कैस्केड, जिसमें उतार-चढ़ाव ख़ुद को ही हवा देता है। लॉन्ग लिक्विडेशन की ऐसी झड़ी को अक्सर लॉन्ग स्क्वीज़ कहा जाता है, और शॉर्ट लिक्विडेशन की झड़ी को शॉर्ट स्क्वीज़।

इसीलिए लिक्विडेशन डेटा और ओपन इंटरेस्ट का इस्तेमाल अक्सर यह आँकने के लिए किया जाता है कि डेरिवेटिव्स बाज़ार कितना गर्म है। ये बाज़ार की मौजूदा स्थिति बताते हैं, उसका भविष्य नहीं।

DeFi में लिक्विडेशन

DeFi लेंडिंग प्रोटोकॉल भी इसी तरह के तर्क पर चलते हैं। यूज़र कोलैटरल जमा करता है और लोन लेता है। अगर कोलैटरल का मूल्य एक तय सीमा से नीचे गिर जाए, तो कोई भी, आमतौर पर एक ख़ास बॉट, कर्ज़ का एक हिस्सा चुकाकर कोलैटरल डिस्काउंट पर ले सकता है। सब कुछ स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के नियमों के अनुसार अपने-आप होता है, और कीमतें ओरेकल से आती हैं।

मुख्य जोखिम

• ऊँचा लीवरेज पोज़िशन को कीमत के छोटे उतार-चढ़ाव के प्रति भी संवेदनशील बना देता है।
• तेज़ बाज़ार में सौदा उम्मीद से बदतर कीमत पर हो सकता है।
• क्रॉस मार्जिन पूरे बैलेंस को दाँव पर लगा देता है।
• नियम, फीस और मार्जिन के स्तर हर प्लेटफ़ॉर्म पर अलग होते हैं।

संक्षेप में

लिक्विडेशन एक अपने-आप चलने वाली सुरक्षा व्यवस्था है, जो प्लेटफ़ॉर्म को ट्रेडर के कोलैटरल से बड़े नुकसान से बचाती है। यह कब होगा, यह लीवरेज, मेंटेनेंस मार्जिन और मार्क प्राइस पर निर्भर करता है। बड़े पैमाने पर लिक्विडेशन बाज़ार के उतार-चढ़ाव को बढ़ा सकते हैं, इसीलिए वे इतनी बार ख़बरों में दिखते हैं।