Likuidasi: Bagaimana dan Mengapa Posisi Ditutup Paksa

Likuidasi adalah penutupan paksa sebuah posisi oleh bursa atau protokol ketika trader tidak lagi punya jaminan yang cukup untuk mempertahankannya. Likuidasi terjadi dalam trading dengan leverage, baik di pasar futures maupun di protokol pinjaman DeFi. Berita tentang gelombang likuidasi sering muncul, dan mekanisme di baliknya layak dipahami.

Mengapa likuidasi terjadi

Saat membuka posisi dengan leverage, trader hanya menyetor sebagian dari nilainya, yang disebut margin. Sisanya pada dasarnya disediakan oleh platform. Selama harga bergerak menguntungkan trader, tidak ada hal istimewa yang terjadi. Jika harga bergerak melawan posisi, kerugian dikurangkan dari margin. Platform harus menutup posisi sebelum kerugian melampaui jaminan; jika tidak, pihak lain yang harus menutup kekurangannya.

Karena itu, setiap posisi punya maintenance margin, yaitu batas minimum jaminan. Jika jaminan turun sampai level itu, posisi dilikuidasi secara otomatis.

Initial margin dan maintenance margin

Initial margin adalah jumlah yang dibutuhkan untuk membuka posisi. Semakin tinggi leverage, semakin kecil jumlahnya relatif terhadap ukuran posisi.
Maintenance margin adalah batas minimum yang harus dipertahankan jaminan. Biasanya berupa persentase kecil dari ukuran posisi, dan besarnya berbeda menurut bursa dan kontrak.

Detail penting: banyak bursa memicu likuidasi berdasarkan mark price (harga tanda), bukan harga transaksi terakhir. Mark price adalah nilai wajar yang diambil dari data beberapa bursa spot, sehingga peluang terlikuidasi karena lonjakan sesaat di satu bursa menjadi lebih kecil.

Contoh perhitungan

Ini contoh hipotetis yang mengabaikan biaya dan funding. Seorang trader menyetor margin 1.000 dolar dan membuka posisi long dengan leverage 10x, sehingga nilai posisinya 10.000 dolar. Misalkan harga aset 100 dolar, berarti posisi itu memegang 100 koin.

Jika harga turun 10% menjadi 90 dolar, kerugiannya 100 × 10 = 1.000 dolar, yaitu seluruh margin.
Namun, likuidasi datang lebih awal. Misalkan maintenance margin dalam contoh ini 50 dolar. Posisi ditutup begitu kerugian mencapai 950 dolar, yang terjadi setelah penurunan 9,5%, di harga 90,50 dolar.

Sebagai perbandingan, dengan leverage 2x, margin 1.000 dolar yang sama membuka posisi senilai 2.000 dolar, dan harga harus turun 50% untuk menghapus seluruh jaminan. Semakin tinggi leverage, semakin kecil pergerakan harga yang bisa memicu likuidasi.

Isolated margin vs cross margin

Isolated margin. Setiap posisi punya jaminan khusus sendiri. Jika posisi itu dilikuidasi, trader hanya kehilangan margin posisi tersebut, dan sisa saldo akun tidak tersentuh.
Cross margin. Seluruh saldo akun menopang posisi-posisi yang terbuka. Ini bisa menunda likuidasi, tetapi saat harga bergerak tajam, seluruh saldo ikut berisiko.

Apa yang terjadi saat likuidasi

Bursa menutup posisi pada harga pasar atau menyerahkannya ke mesin likuidasi khusus. Trader juga sering dikenai biaya likuidasi.

Jika posisi ditutup pada harga yang lebih baik daripada level kebangkrutan, yaitu titik ketika jaminan menjadi nol, sisanya biasanya masuk ke dana asuransi (insurance fund) bursa. Jika ditutup pada harga yang lebih buruk, dana itulah yang menutup kerugiannya. Jika dana asuransi tidak cukup, sebagian bursa memakai auto-deleveraging (ADL), yaitu mengurangi secara paksa sebagian posisi yang sedang untung di sisi berlawanan.

Kaskade likuidasi

Likuidasi posisi long pada dasarnya adalah penjualan paksa, sedangkan likuidasi posisi short adalah pembelian paksa. Ketika banyak trader memegang posisi serupa dengan leverage tinggi, satu gelombang likuidasi bisa mendorong harga lebih jauh dan mengenai kelompok posisi berikutnya. Hasilnya adalah kaskade, yaitu pergerakan yang memperkuat dirinya sendiri. Rentetan likuidasi long sering disebut long squeeze, dan rentetan likuidasi short disebut short squeeze.

Karena itu, data likuidasi dan open interest sering dipakai untuk menilai seberapa panas pasar derivatif. Data ini menggambarkan kondisi pasar saat ini, bukan masa depannya.

Likuidasi di DeFi

Protokol pinjaman DeFi mengikuti logika serupa. Pengguna menyetor jaminan dan mengambil pinjaman. Jika nilai jaminan turun di bawah ambang batas, siapa pun, biasanya bot khusus, bisa melunasi sebagian utang dan menerima jaminan itu dengan harga diskon. Semuanya berlangsung otomatis sesuai aturan kontrak pintar, dengan data harga yang disediakan oracle.

Risiko utama

Leverage tinggi membuat posisi peka bahkan terhadap ayunan harga kecil.
Di pasar yang bergerak cepat, harga eksekusi bisa lebih buruk dari perkiraan.
Cross margin mempertaruhkan seluruh saldo.
Aturan, biaya, dan level margin berbeda di setiap platform.

Singkatnya

Likuidasi adalah pengaman otomatis yang melindungi platform dari kerugian yang lebih besar daripada jaminan trader. Kapan likuidasi terjadi bergantung pada leverage, maintenance margin, dan mark price. Likuidasi massal bisa memperkuat pergerakan pasar, dan itulah sebabnya likuidasi begitu sering muncul di berita.