التصفية: كيف ولماذا تغلق المراكز

التصفية هي الإغلاق القسري لمركز من قبل منصة أو بروتوكول عندما لا يعود لدى المتداول ضمان كاف لإبقائه مفتوحا. تحدث التصفيات في التداول بالرافعة المالية، سواء في أسواق العقود الآجلة أو في الإقراض ضمن DeFi. والعناوين الإخبارية عن موجات التصفية شائعة، وتستحق الآلية التي تقف وراءها أن تفهم.

لماذا تحدث التصفيات

عندما يفتح متداول مركزا بالرافعة المالية، فإنه يضع جزءا فقط من قيمته يسمى الهامش، بينما توفر المنصة الباقي فعليا. ما دام السعر يتحرك لصالح المتداول، لا يحدث شيء خاص. أما إذا تحرك ضد المركز، فتخصم الخسارة من الهامش. وعلى المنصة إغلاق المركز قبل أن تتجاوز الخسارة الضمان، وإلا سيتعين على طرف آخر تغطية العجز.

لهذا يوجد لكل مركز هامش صيانة، وهو حد أدنى للضمان. وإذا هبط الضمان إلى هذا المستوى، يصفى المركز تلقائيا.

الهامش الأولي وهامش الصيانة

الهامش الأولي هو المبلغ اللازم لفتح المركز. وكلما ارتفعت الرافعة، صغر مقارنة بحجم المركز.
هامش الصيانة هو الحد الأدنى الذي يجب أن يبقى الضمان فوقه. وهو عادة نسبة صغيرة من حجم المركز، ويختلف بحسب المنصة والعقد.

تفصيل مهم: كثير من المنصات تفعل التصفيات بناء على سعر العلامة (mark price) لا على آخر سعر تداول. سعر العلامة قيمة عادلة تستند إلى بيانات عدة منصات فورية، ما يقلل احتمال التصفية بسبب قفزة قصيرة على منصة واحدة.

مثال تطبيقي

هذا مثال افتراضي يتجاهل الرسوم والتمويل. يضع متداول هامشا قدره 1,000 دولار ويفتح مركز شراء برافعة 10x، فتبلغ قيمة المركز 10,000 دولار. لنفترض أن سعر الأصل 100 دولار، أي أن المركز يضم 100 عملة.

إذا هبط السعر بنسبة 10% إلى 90 دولارا، تبلغ الخسارة 100 × 10 = 1,000 دولار، أي الهامش بأكمله.
لكن التصفية تأتي قبل ذلك. لنفترض أن هامش الصيانة في هذا المثال 50 دولارا. يغلق المركز عندما تبلغ الخسارة 950 دولارا، وهذا يحدث بعد هبوط بنسبة 9.5%، عند 90.50 دولار.

للمقارنة، برافعة 2x يفتح الهامش نفسه البالغ 1,000 دولار مركزا بقيمة 2,000 دولار، وسيحتاج السعر إلى الهبوط بنسبة 50% لمحو الضمان. وكلما ارتفعت الرافعة، صغرت حركة السعر التي تؤدي إلى التصفية.

الهامش المعزول مقابل الهامش المتقاطع

الهامش المعزول. لكل مركز ضمانه المخصص. وإذا صفي، يخسر المتداول هامش ذلك المركز فقط، ويبقى باقي الحساب سليما.
الهامش المتقاطع. يدعم رصيد الحساب بأكمله المراكز المفتوحة. وقد يؤخر ذلك التصفية، لكن في حركة حادة يصبح الرصيد كله معرضا للخطر.

ماذا يحدث أثناء التصفية

تغلق المنصة المركز بسعر السوق أو تسلمه إلى محرك تصفية مخصص. وكثيرا ما يفرض على المتداولين رسم تصفية أيضا.

إذا أغلق المركز بسعر أفضل من مستوى الإفلاس، أي المستوى الذي يصل عنده الضمان إلى الصفر، يذهب الفائض عادة إلى صندوق التأمين لدى المنصة. وإذا أغلق بسعر أسوأ، يغطي الصندوق الخسارة. وعندما لا يكفي الصندوق، تلجأ بعض المنصات إلى تقليص الرافعة التلقائي (ADL)، فتخفض قسرا بعض المراكز الرابحة في الجهة المقابلة.

سلسلة التصفيات

تصفية مركز شراء هي في جوهرها عملية بيع قسري، وتصفية مركز بيع هي عملية شراء قسري. وعندما يحتفظ متداولون كثيرون بمراكز متشابهة برافعة عالية، قد تدفع موجة تصفيات واحدة السعر أبعد فتصيب المجموعة التالية من المراكز. والنتيجة سلسلة متتالية (cascade) تغذي فيها الحركة نفسها. وتسمى موجة تصفيات مراكز الشراء غالبا long squeeze، وموجة تصفيات مراكز البيع short squeeze.

لهذا تستخدم بيانات التصفية والعقود المفتوحة كثيرا للحكم على مدى سخونة سوق المشتقات. وهي تصف الحالة الراهنة للسوق لا مستقبلها.

التصفية في DeFi

تتبع بروتوكولات الإقراض في DeFi منطقا مشابها. يودع المستخدم ضمانا ويحصل على قرض. وإذا هبطت قيمة الضمان تحت عتبة معينة، يستطيع أي طرف، وغالبا ما يكون روبوتا متخصصا، سداد جزء من الدين والحصول على الضمان بخصم. ويجري كل ذلك تلقائيا وفق قواعد العقد الذكي، مع أسعار توفرها الأوراكل.

أبرز المخاطر

الرافعة العالية تجعل المركز حساسا حتى لتقلبات الأسعار الصغيرة.
في سوق سريعة قد يكون سعر التنفيذ أسوأ من المتوقع.
الهامش المتقاطع يضع الرصيد كله على المحك.
تختلف القواعد والرسوم ومستويات الهامش من منصة إلى أخرى.

باختصار

التصفية صمام أمان تلقائي يحمي المنصة من خسائر تفوق ضمان المتداول. ويعتمد توقيتها على الرافعة وهامش الصيانة وسعر العلامة. والتصفيات الجماعية قد تضخم تحركات السوق، ولهذا تظهر في الأخبار كثيرا.