Liquidações: como e por que as posições são fechadas

A liquidação é o fechamento forçado de uma posição pela exchange ou pelo protocolo quando o trader já não tem garantia suficiente para mantê-la aberta. Liquidações acontecem nas operações com alavancagem, tanto no mercado de contratos futuros quanto nos empréstimos em DeFi. Manchetes sobre ondas de liquidações são comuns, e vale a pena entender o mecanismo por trás delas.

Por que as liquidações acontecem

Quando um trader abre uma posição alavancada, ele entra com apenas uma parte do valor dela, a chamada margem. O restante, na prática, é fornecido pela plataforma. Enquanto o preço anda a favor do trader, nada de especial acontece. Se o preço anda contra a posição, o prejuízo é descontado da margem. A plataforma precisa fechar a posição antes que o prejuízo supere a garantia; caso contrário, alguém teria de cobrir a diferença.

É por isso que toda posição tem uma margem de manutenção, um nível mínimo de garantia. Se a garantia cair até esse nível, a posição é liquidada automaticamente.

Margem inicial e margem de manutenção

Margem inicial é o valor necessário para abrir uma posição. Quanto maior a alavancagem, menor ela é em relação ao tamanho da posição.
Margem de manutenção é o mínimo acima do qual a garantia precisa ficar. Normalmente é uma pequena porcentagem do tamanho da posição e varia conforme a exchange e o contrato.

Um detalhe importante: muitas exchanges disparam a liquidação com base no preço de marcação (mark price), e não no preço da última negociação. O preço de marcação é um valor justo que usa dados de várias exchanges à vista, o que reduz a chance de ser liquidado por um pico rápido em uma única plataforma.

Um exemplo prático

Este é um exemplo hipotético que ignora taxas e funding. Um trader deposita 1.000 dólares de margem e abre uma posição comprada com alavancagem de 10x, ou seja, a posição vale 10.000 dólares. Digamos que o ativo custe 100 dólares, então a posição tem 100 moedas.

Se o preço cair 10%, para 90 dólares, o prejuízo será de 100 × 10 = 1.000 dólares, toda a margem.
Só que a liquidação vem antes. Suponha que a margem de manutenção neste exemplo seja de 50 dólares. A posição é fechada quando o prejuízo chega a 950 dólares, o que acontece após uma queda de 9,5%, em 90,50 dólares.

Para comparar: com alavancagem de 2x, os mesmos 1.000 dólares de margem abrem uma posição de 2.000 dólares, e o preço precisaria cair 50% para zerar a garantia. Quanto maior a alavancagem, menor o movimento de preço que leva à liquidação.

Margem isolada x margem cruzada

Margem isolada. Cada posição tem sua própria garantia separada. Se ela for liquidada, o trader perde só a margem daquela posição, e o resto da conta fica intacto.
Margem cruzada. Todo o saldo da conta serve de garantia para as posições abertas. Isso pode adiar uma liquidação, mas em um movimento brusco o saldo inteiro fica em risco.

O que acontece durante uma liquidação

A exchange fecha a posição a mercado ou a repassa para um mecanismo de liquidação dedicado. Muitas vezes o trader também paga uma taxa de liquidação.

Se a posição for fechada a um preço melhor que o nível de falência, em que a garantia chegaria a zero, a sobra normalmente vai para o fundo de seguro da exchange. Se for fechada a um preço pior, o fundo cobre o prejuízo. Quando o fundo não é suficiente, algumas exchanges recorrem à desalavancagem automática (ADL), reduzindo à força parte das posições lucrativas do lado oposto.

Cascatas de liquidações

Liquidar uma posição comprada é, na essência, uma venda forçada, e liquidar uma posição vendida é uma compra forçada. Quando muitos traders têm posições parecidas com alavancagem alta, uma onda de liquidações pode empurrar o preço ainda mais e atingir o próximo grupo de posições. O resultado é uma cascata, em que o movimento se alimenta de si mesmo. Uma sequência de liquidações de posições compradas costuma ser chamada de long squeeze, e uma de posições vendidas, de short squeeze.

É por isso que os dados de liquidações e os contratos em aberto (open interest) são muito usados para avaliar o quanto o mercado de derivativos está superaquecido. Eles descrevem o estado atual do mercado, não o futuro.

Liquidações em DeFi

Os protocolos de empréstimo em DeFi seguem uma lógica parecida. O usuário deposita uma garantia e toma um empréstimo. Se o valor da garantia cair abaixo de um limite, qualquer pessoa, normalmente um bot especializado, pode quitar parte da dívida e receber a garantia com desconto. Tudo acontece automaticamente, conforme as regras do contrato inteligente, com os preços fornecidos por oráculos.

Principais riscos

Alavancagem alta deixa a posição sensível até a pequenas oscilações de preço.
Em um mercado rápido, o preço de execução pode ser pior que o esperado.
A margem cruzada coloca o saldo inteiro em jogo.
Regras, taxas e níveis de margem variam de uma plataforma para outra.

Resumindo

A liquidação é uma proteção automática que impede a plataforma de ter perdas maiores que a garantia do trader. O momento em que ela acontece depende da alavancagem, da margem de manutenção e do preço de marcação. Liquidações em massa podem amplificar os movimentos do mercado, e é por isso que aparecem tanto no noticiário.