معدل التمويل والعقود الآجلة الدائمة

العقد الآجل الدائم (perpetual futures)، ويسمى اختصارا perp، أداة مشتقة تتيح للمتداولين الاستفادة من تحركات سعر أصل ما دون امتلاك الأصل نفسه. وميزته الأساسية واضحة في اسمه: ليس له تاريخ انتهاء. يمكن أن يبقى المركز مفتوحا إلى أجل غير مسمى ما دام خلفه ضمان كاف. ولمنع سعر العقد من الابتعاد كثيرا عن السعر الحقيقي للأصل، تعتمد العقود الدائمة على آلية تسمى التمويل (funding).

كيف تختلف العقود الدائمة عن العقود الآجلة العادية

العقد الآجل التقليدي اتفاق على التداول في تاريخ محدد في المستقبل. وعند حلول هذا التاريخ تتم تسوية العقد، ويتقارب سعره مع سعر الأصل الأساسي. ومن يريد البقاء في الصفقة عليه إغلاق العقد القديم وفتح عقد جديد، وهو ما يعرف بالتمديد (rolling over).

أما العقد الدائم فليس له تاريخ تسوية، لذلك لا شيء يشد سعره تلقائيا نحو سعر الأصل. ومن دون آلية إضافية، قد يتداول العقد بعلاوة أو خصم كبير لفترة طويلة. والتمويل هو ما يحل هذه المشكلة.

مصطلحات أساسية

مركز شراء (لونغ): مركز يربح عندما يرتفع السعر.
مركز بيع (شورت): مركز يربح عندما ينخفض السعر.
الهامش: الضمان الذي يضعه المتداول لفتح مركز.
الرافعة المالية: عدد المرات التي يفوق فيها حجم المركز حجم الهامش. فمع هامش قدره 100 دولار ورافعة 10x مثلا، يبلغ حجم المركز 1,000 دولار.
سعر المؤشر: متوسط السعر الفوري للأصل، ويحسب عادة من بيانات عدة منصات.
سعر العلامة (mark price): القيمة العادلة للعقد التي تستخدمها المنصة لحساب الربح والخسارة وخطر التصفية.

ما هو التمويل

يحدد معدل التمويل دفعات دورية يتبادلها أصحاب مراكز الشراء ومراكز البيع. وفي معظم الحالات تنتقل هذه الدفعات مباشرة بين المتداولين لا إلى المنصة.

المنطق كالتالي:

عندما يتداول العقد الدائم فوق سعر المؤشر، يكون المعدل عادة موجبا ويدفع أصحاب مراكز الشراء لأصحاب مراكز البيع؛
عندما يتداول العقد الدائم تحت سعر المؤشر، يكون المعدل عادة سالبا ويدفع أصحاب مراكز البيع لأصحاب مراكز الشراء.

هذا يخلق حافزا مدمجا. فعندما يرغب عدد كبير جدا من المتداولين في الشراء ويصبح العقد غاليا مقارنة بالأصل، يصبح الاحتفاظ بمركز شراء أكثر كلفة والاحتفاظ بمركز بيع أكثر جاذبية. وهذا الضغط يدفع سعر العقد عائدا نحو سعر الأصل.

تسوي منصات كثيرة التمويل كل 8 ساعات، لكن الفاصل الزمني يعتمد على المنصة والعقد المحدد، وبعضها يسوي بوتيرة أعلى. وفي منصات كثيرة لا يدفع الدفعة أو يتلقاها إلا من يحتفظ بمركز لحظة التسوية.

مثال تطبيقي

هذا مثال افتراضي. لنفترض أن متداولا يحتفظ بمركز شراء قيمته 10,000 دولار، وأن معدل التمويل للفترة الحالية 0.01%.

تحسب الدفعة على أساس حجم المركز لا الهامش: 10,000 × 0.01% = 1 دولار.
المعدل موجب، لذا يدفع صاحب مركز الشراء 1 دولار ويتلقاه أصحاب مراكز البيع.
لو بقي المعدل كما هو تماما وتمت تسوية التمويل ثلاث مرات يوميا، لبلغ المجموع 3 دولارات في اليوم.

تتغير المعدلات من فترة إلى أخرى وقد تقفز بحدة، لذلك قد يؤثر التمويل بشكل ملحوظ في النتيجة النهائية عند الاحتفاظ بالمركز لفترة طويلة.

ماذا يقول التمويل عن السوق

كثيرا ما يعامل معدل التمويل كمقياس لمزاج سوق المشتقات. فالمعدل الموجب المرتفع باستمرار يعني أن مراكز الشراء تهيمن على سوق العقود الدائمة، بينما يعني المعدل السالب هيمنة مراكز البيع. هذا يصف الاختلال الحالي في التموضع، لكنه لا يتنبأ بوجهة السعر التالية: فالاختلال قد يستمر طويلا أو يتفكك فجأة.

مخاطر العقود الآجلة الدائمة

الرافعة المالية تضخم الأرباح والخسائر على حد سواء. برافعة 10x، تغير حركة سعرية بنسبة 1% نتيجة المركز بنحو 10% من الهامش.
التصفية. إذا التهمت الخسائر الهامش إلى ما بعد مستوى معين، تغلق المنصة المركز قسرا، وقد يفقد الضمان بالكامل.
تكاليف التمويل. الاحتفاظ بمركز لفترة طويلة يعني دفعات منتظمة تتراكم.
التحركات المفاجئة. في سوق متقلبة قد تقطع الأسعار مسافة طويلة خلال دقائق.
مخاطر المنصة. يوجد الضمان على منصة أو في عقد ذكي، لذا تؤثر مشكلات المنصة في أموال المتداولين.
اختلاف القواعد. تختلف فترات التمويل ومعادلاته وقواعد التصفية من منصة إلى أخرى.

باختصار

العقد الآجل الدائم ليس له تاريخ انتهاء، لذلك يمكن أن يبقى المركز مفتوحا ما دام ممولا. ولإبقاء سعر العقد قريبا من سعر الأصل، يتبادل أصحاب مراكز الشراء والبيع بانتظام دفعات تسمى التمويل. فهم هذه الآلية يساعد على استيعاب أخبار سوق المشتقات، لكن التداول بالرافعة المالية ينطوي على خطر كبير لخسارة الضمان.