未平仓合约（持仓量）详解

未平仓合约（open interest，简称 OI，也常被称为持仓量）是指当前处于未平仓状态、尚未平仓或交割的期货或期权合约总数。简单来说，它衡量的是某一时刻衍生品市场上所有“活跃”仓位的规模。传统交易所统计这一指标已有数十年历史；在加密市场，由于永续合约的交易量极其庞大，它格外受到关注。

未平仓合约是如何产生的

每份期货合约都有两方：做多的买方和做空的卖方。当一名交易者新开一笔多单，同时另一名交易者新开一笔空单时，就产生了一份新合约，未平仓合约随之增加一份。

可能出现三种情况：

• 双方都开新仓。 未平仓合约增加。
• 双方都平掉已有仓位。 合约消失，未平仓合约减少。
• 一方开仓，另一方平仓。 合约只是换了主人，未平仓合约保持不变。

关键在于：每一笔多单背后，永远恰好对应一笔空单。这意味着，仅凭未平仓合约本身无法判断是多头还是空头占上风。它只能说明当前有多少合约、多少资金投入了市场。

如何衡量

未平仓合约通常有两种表示方式：

• 以合约数量或币的数量计——例如，所有未平仓仓位所代表的 BTC 总量。
• 以美元计——即同一数字乘以当前价格。

以美元计的数据便于比较，但有一个陷阱：如果资产价格上涨，即使没有任何新开仓位，以美元计的未平仓合约也会随之上升。因此，分析人士经常把两种数据放在一起对照来看。

未平仓合约与成交量

成交量统计的是一段时间内（比如一天）有多少合约易手。同一份合约一天之内可能被交易许多次，每次交易都会计入成交量。而未平仓合约是一张快照：它反映的是此刻仍未平仓的仓位有多少。

成交量很高而未平仓合约持平，说明交易者主要是在相互倒手已有的仓位。未平仓合约上升，则意味着有新的仓位、通常也有新的资金进入市场。

交易者如何解读其变化

未平仓合约通常要结合价格一起看。常见的解读包括：

• 价格上涨，未平仓合约上升——行情伴随着新仓位的开立。
• 价格上涨，未平仓合约下降——部分涨幅可能来自空头平仓。
• 价格下跌，未平仓合约上升——在价格下跌的同时有新仓位开立。
• 价格下跌，未平仓合约下降——仓位正在被平掉，有时是被强制平仓。

这些只是描述，不是规律，更不是交易信号。同样的走势可能有不同的成因，因此这一指标始终需要结合背景来看。

未平仓合约与强平

在加密衍生品市场，杠杆交易十分普遍。当未平仓合约快速攀升时，说明市场上已经积累了大量仓位，其中许多可能带有杠杆。这时一次剧烈的价格波动，就可能迫使部分仓位被自动平掉。这种被迫平仓就叫作强平。

一轮强平潮通常表现为未平仓合约的快速下降。仓位消失并不是因为交易者主动离场，而是因为交易所强制平掉了它们。关于这一机制，强平一文中有更详细的介绍。

未平仓合约与资金费率

在永续合约市场，未平仓合约常常与资金费率一起解读。资金费率显示的是哪一方在向另一方付费以维持仓位，从中可以看出市场的倾向。未平仓合约则补充了规模信息：仓位池究竟有多大。

局限性

• 各交易所分别统计。 每个交易平台都有自己的未平仓合约数据，数据聚合平台则用各自的方法把它们汇总起来。
• 并非一切都可见。 场外交易和部分去中心化平台的数据可能没有计入总数。
• 不反映方向。 这个数字无法说明买方和卖方谁对谁错。
• 价格效应。 以美元计的未平仓合约会随资产价格一起变动。

在哪里查看

在 Satoshi Daily，主要资产的未平仓合约数据显示在衍生品板块，与资金费率和强平数据并列，让你在同一屏上就能看到期货市场的整体状况。

总结

未平仓合约是指已经开立、尚未平仓的合约数量。新仓位出现时它会上升，仓位被平掉时它会下降。它有助于衡量衍生品市场中有多少活跃度和杠杆，但无法揭示价格将往哪个方向走。